第九章 长期投资决策
第一节 长期投资决策及其特点
一、长期投资的概念及其分类
长期投资是指适应今后生产经营上的长远需要，不能由当年产品销售收入补偿的支出。例如，厂房设备的扩建、改建、更新、资源的开发、利用、现有产品的改造和新产品的试制等方面的支出，都属于长期投资。
长期投资决策按其经营范围，可分为战略性的投资决策和战术性的投资决策两种。战略性的投资决策是指对整个企业的业务经营发生重大影响的投资决策。这种决策会影响整个企业的经营范围和规模。战术性的投资决策是指对整个企业的业务、经营方面并不发生重大影响的投资决策。这种决策一般只对企业的局部范围有影响。
二、长期投资的主要特点
长期投资的主要特点是投资项目的金额大，资金占用的时间较长；一次投放，分次收回。对比短期投资来说，要承担更大的风险。
三、长期投资决策的意义
长期投资决策就是对企业的各个投资方案进行分析、评价、选择，以确定最佳方案。
长期投资决策是企业具有长远意义的决策。长期投资决策主要在于规划企业未来的发展方向、规模，它在较长的时间内，对企业的经营会发生持续的影响。做好长期投资决策的关键，就是必须做好投资决策的前期工作，重点是做好可行性研究和项目的经济评价。这也是提高投资效益的重要途径。
第二节 影响长期投资决策的重要因素
由于长期投资的主要特点是投资项目的金额大，资金占用的时间较长；一次投放，分次收回。对比短期投资来说，要承担更大的风险，对企业的盈亏和财务状况影响深远。所以在长期投资决策中应着重考虑如下因素：
一、货币时间价值
所谓货币的时间价值，一般是指货币随着时间的推移而发生的增值。简单地说，就是指货币在不同的时间里，其价值是不一样的。今天的一元钱比若干年后的一元钱更值钱，其差额是因为放弃现在使用一元钱的机会，可以换取按照放弃时间长短计算的报酬。而这种报酬就是通常所说的货币的时间价值。
(一)货币时间价值的计算
1．复利终值与复利现值
货币的时间价值通常是按照复利的方式进行计算的。所谓复利就是不仅要计算本金的利息，而且还要计算利息的利息，亦即利息可以转化为本金，同原来的本金一起作为下期计算利息的根据。因货币的时间价值计算上的不同需要，复利又可分为复利终值和复利现值两种。
复利终值是指一定量的本金按照复利计算若干期后的本利和。其计算公式是：
上式中：F 为复利终值；
P 为本金；
I 为利率；
n 为期数。
复利现值是指在今后某一规定时间收到或支付的一笔款项，按规定折现率所计算的货币的现值。复利现值是复利终值的逆运算。其计算公式是：
上式中，P为现值。
2．年金终值与年金现值
所谓年金是指在若干期内每隔相同的间隔期收到或支付相等的金额，此种金额称为年金。
年金终值是指按复利计算的定期等额收入或支出的终值。其计算公式为：
上式中：F 为年金终值；
B 为年金；
i 为利率；
n 为期数。
年金现值是指按复利计算的定期等额收入或支出的现值。其计算公式为：
(二)增强货币时间价值观念，提高投资效益
在社会主义条件下，资金同样有时间价值，这就要求人们在长期投资决策中，增强资金的时间价值观念，就是在分析资金使用效果时，要把资金占用的时间价值计算进去，才能正确评价投资方案的经济效果，作出正确的决策。
在长期投资中，增强资金的时间价值观念就是要求在工程项目的实施过程中，要有强烈的时间意识和时间价值观念，要在保证质量的前提下，努力缩短建设工期，尽快发挥投资项目的效益，工程拖期是最大的浪费。因此，为了充分发挥资金的时间价值在长期投资决策中的作用，就必须认识它、重视它、运用它。
二、现金流量的测算
现金流量是指与长期投资方案相联系的未来一定时期的现金流入与流出的数量。
为了对各个可供选择的方案的经济效益进行评价，就必须对各该方案的现金流入量和现金流出量进行估计，并确定两者之间的差额。
(一)现金流出量的内容
一个投资项目的现金流出量主要包括以下内容：
1．固定资产的投资；
2．为保持有关投资项目的有效运用而投入的各项流动资金；
3．开发资源所发生的现金支出；
4．革新产品等方面发生的现金支出。
(二)现金流入量的内容
一个投资项目的现金流入量主要包括以下内容：
1．营业的净收益；
2．固定资产投产后，每年计提的折旧；
3．固定资产报废的残值收入。
现金流出量和现金流入量的差额，称为现金净流量。
第三节 评价投资效益的一般方法
评价长期投资方案经济效益常用的分析方法，一般有如下几种：投资利润率、投资回收期、净现值法、现值指数法以及内部收益率法等。其中，前两种方法不考虑货币的时间价值，称为非折现的现金流量法；后面三种方法考虑货币的时间价值，称为折现的现金流量法。
一、投资利润率
投资收益率反映单位投资一年给企业所创造的全部收益。其计算公式是：
按投资原始总额计算的投资利润率＝税后利润／原投资总额
决策规则：将计算出来的投资利润率和预定要求达到的投资利润率进行比较，若前者大于后者，则项目可以考虑接受；反之，则不宜接受。当有两个以上方案进行比较时，宜选用投资利润率较大的方案。
二、投资回收期
投资回收期，也称投资偿还期，是对一个项目偿还全部投资所需的时间进行粗略估算。在确定投资回收期时应以现金净流量，即净收益加年折旧额作为年偿还金额。
投资回收期＝投资金额 / 平均每年现金净流量
决策规则：一般说来，回收期越短，表明该项投资的效果越好，所需冒的风险也越小，应考虑采用。
三、净现值法
净现值是把与投资项目有关的现金流入量都按现值系数折算成现值，然后同原始投资额比较，求得净现值。其计算公式如下：
上式中：I 代表折现率；
A0代表原始投资额；
Ak代表k期的现金流量。
决策规则：如果计算得出的净现值是正数，说明该投资项目所得大于所失，该投资项目经济上可行；反之，如为负数，说明该投资项目所得小于所失，该投资项目经济上不可行。
对原始投资额不同的投资方案，净现值这个指标没有可比性。
四、现值指数法
现值指数是指投资方案的未来现金流入量的现值和原始投资额之间的比率。其计算公式如下：
它说明每元投资在未来所获得的现金流入量的现值数。对原始投资额不同的投资方案，这一指标仍具有可比性。
五、内部收益率法
内部收益率是指一个投资项目的逐期现金净流入量换算为现值之和将正好等于原始投资金额时的利息率。其计算公式为：
上式中的r即为内部收益率。
收益率r的计算方法，因每期现金净流量是否相等而有一定的差别。
1．若每期现金流入量不相等，内部收益率要通过“逐次测试法”来测定。其计算方法是：
首先，估计一个折现率，并一此率计算各年现金流入量的现值，然后把加计的总数减去投资额，如差额(即净现值)为正数，则表示估计的折现率小于该方案可能达到的内部收益率。这时应提高估计的折现率再进行测算。直到测算的净现值正数下降到接近于零为止；如果差额(即净现值)为负数，则表示估计的折现率大于该方案可能达到的内部收益率。则应降低估计的折现率再进行测算。如此经过逐次测算，即可求出由正到负的两个相邻的折现率。
其次，依据正负相邻的折现率，采用内插法计算方案的内部收益率。
2．若每期现金流入量相等，表现为年金形式。其计算方法是：
首先，以原始投资额除以年金金额，计算其现值系数。其计算公式为：
现值系数＝原始投资额 / 年金金额
其次，从年金现值表中找出在相同期数里与上述现值系数相邻的折现率。
最后，依据两个相邻的折现率和已计算出的现值系数，采用内插法计算出投资方案的内部收益率。
第四节 投资方案经济评价中“资本成本”的计量和“风险”程度的估量问题
一、资本成本
资本成本是企业确定要求达到的最低收益率的基础。资本成本的高低，主要看该项投资的资金来源，不同的资金来源其资本成本的计算方法是不同的。
(一)债券的成本
债券是一种证明持券人有权按期取得固定利息，到期取回本金的有价证券。企业发行债券筹资，可以享受到税收上的优惠。其资金成本的计算公式是：
上式中：Kd表示债券成本率；
I 表示债券的每年利息支出额；
T 表示所得税税率；
Q 表示发行债券总额；
f 表示筹资费占发行债券总额的比例。
(二)优先股的成本
股票是股份公司发给投资者(股东)证明其所拥有的股份数并有权取得股息的有价证券。股票按其股东的权利可分为优先股和普通股。优先股是公司发行的优先于普通股股东分取股利和公司剩余财产的股票。普通股是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。股息不能计入成本，要在税后利润中支付，所以企业不能享受到税收上的优惠。其资金成本的计算公式是：
上式中：KP表示优先股成本率；
DP表示优先股每年支付利息总额；
PP表示优先股股金总额。
(三)普通股的成本
普通股没有固定的股息率，其股息随企业利润大小而变动，股利通常是逐年增长的。其资金成本的计算公式是：
上式中：KC表示普通股成本；
DC表示下一期发放的普通股的股利；
PC表示普通股股金总额；
G 表示普通股股利预计每年增长率。
(四)企业留利成本
企业留利的成本与其他资金成本不同，它不是实际发生的支付成本，而是一种机会成本，即由于用于本企业投资而放弃了存入银行的能得到利息收入或其他投资收益的机会。
企业留利的这部分自有资金的资金成本一般应以银行存款利息收入作为计算依据，即可以按照投资项目有效期相同年限的定期存款利率来确定。若是股份制企业，其资金成本还可用普通股的资金成本方式加以计算，只是不必考虑筹资费用而已。
(五)加权平均资金成本
同一个企业不同资金来源的资本成本是不同的。为了进行投资决策，需要确定企业总的、综合的资本成本。这种综合的资本成本，一般是用加权平均方法计算的，也就是以各种来源的资金所占的比重为权数，以各自的个别资本成本为基础所计算的加权平均资本成本。其计算公式如下：
上式中：KW代表加权平均资本成本；
Wi代表第i种渠道资金来源占全部资金来源的比重；
Ki代表第i种资金来源的个别资本成本。
从公式可以看出，一个企业总的资金成本率不仅决定于各种资金来源的个别成本，而且还取决于各种资金来源所占的比重。所以，企业在筹资时一定要对各种资金来源作适当安排，合理确定企业的资金结构，这样才能使企业总的资本成本率达到最低水平。
二、投资风险程度的估量
一个投资方案包含的风险程度越大，要求达到的最低收益率也越高。由于投资风险具有不易计量的特性，因而只有利用概率论和数学方法，按未来年度的预期收益的平均偏离程度来估量。其方法是：
(一)确定投资项目未来净现金流量的“期望值”。
期望值是利用概率考虑风险程度而计算出来的。其计算公式是：
上式中：代表未来收益的期望值；
Xi代表各种情况下的预计年收益；
Pi代表在第i种情况下发生的概率。
(二)计算标准差与标准离差率
标准差是指各个随机变量对期望值可能发生的偏离程度。这种偏离程度就是投资方案所冒风险的程度。其计算公式如下：
在实际工作中，为了与其他方案比较，还需计算标准离差率。其计算公式如下：
标准离差率高，表示风险程度大；反之，表示风险程度小。不同投资方案风险程度的大小，只能通过它们的标准率的大小来比较分析。
(三)计算预期的投资风险价值
要计算预期的投资风险价值，必须先确定风险系数，方法有：采用经验数据；也可从0到1之间选择一个作为概率。然后计算预期的投资风险价值。其计算公式如下：
预期的风险报酬率(RPr)＝风险系数(F)×标准离差率(R)
第五节 投资效益评价方法的具体应用
一、固定资产购置或建造的决策
固定资产购置或建造的决策，可以通过计算扩建或添置厂房设备所需要的投资额和添置扩建后所增加的现金流入量的现值进行计算比较，如果前者低于后者，说明固定资产购置或建造的方案是可行的。
二、固定资产何时更新的决策
固定资产何时更新最经济，可通过计算设备的经济寿命，确定其最佳的更新周期。也就是使固定资产的年平均成本达到最低的使用年限(也称作是固定资产的经济寿命)。
三、固定资产更新决策的分析
固定资产的更新决策，就是指从经济效益上来研究设备该不该更新，如何从若干个设备更新方案中选择出最优的方案。
第六节 长期投资决策中的敏感分析
敏感分析是用来衡量当投资方案中某个因素发生了变动时，对该方案预期结果的影响程度。若某因素在较小范围内发生了变动，就会影响原定方案的经济效果，即表明该因素的敏感性强；若某因素在较大范围内发生了变动，才会影响原定方案的经济效果，即表明该因素的敏感性弱。
在长期投资决策中，敏感分析通常用来研究有关投资方案的现金流量或固定资产寿命发生变动时，对该方案的净现值和内部收益率的影响成度。同时，它也可以用来研究有关投资方案的内部收益率变动时，对该方案的现金净流量或使用年限的影响程度。
敏感分析有助于企业领导了解在执行决策方案时应注意的问题，从而可以预先考虑措施与对策，避免决策上的失误。
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